公司受益于煤价回暖业绩大幅改善,近期煤价有所回调但仍在高位,预计2017年原煤产量3320万吨,销量3000万吨。假设17年秦港Q5500动煤中枢在550,预估17年归母净利10亿,对应EPS为0.43元/股,同比增加44%,PE为13倍;考虑到公司成本较高,业绩弹性稍弱,给以“审慎推荐-A”评级。
   
产能:核定产能3320万吨,已无在建矿井。公司目前有14对生产矿井,按照330天核定的产能有3320万吨,其中权益产能3199万吨,权益占比96%。煤种以主焦煤和1/3焦煤为主,但只有一半产量的原煤能够洗选出主焦精煤和1/3焦精煤,精煤洗出率50%-55%,按照3300万吨的原煤算,每年的炼焦精煤产量在800-900万吨之间,其中55%是主焦精煤,45%是1/3焦精煤;此外洗选出25%以上的中煤,中煤发热量4000多大卡,当动力煤卖;还有一半不入洗的产量直接卖原煤。在建产能方面,公司没有在建矿井,整个河南地区资源开发已经很充分,几个大集团在省内基本都没有接续资源。目前公司14对矿井的可采储量还剩10亿吨。
   
产量:预计2017年商品煤3000万吨,其中精煤850万吨。公司近几年产量都维持在3000万吨以上,2016年预计原煤产量3400万吨,同比下降约3%,预计2017年原煤产量3320万吨,下降2%,主要是由于2016年剥离了几个低效和资源枯竭矿井给集团。预计2017年精煤产销量850万吨,和2016年基本持平,整体商品煤销量3000万吨。
   
价格:假定2017年秦皇岛Q5500均价在550-570,测算2017年公司商品煤综合售价在480-500之间。目前平顶山地区主焦精煤车板含税价在1400元/吨,较12月高点回撤了180元/吨,1/3焦精煤当前车板含税价1350元/吨,较高点同样回撤180元/吨。2016年平顶山主焦煤均价902元/吨,同比增加12%,1/3焦煤均价852元/吨,同比增加13%。动力煤方面,平顶山地区4000大卡动力煤市场价目前在530元/吨,较前期高点回撤了30元/吨,去年的均价是400元/吨,去年四季度的均价是536元/吨。假定2017年秦皇岛Q5500均价在550,京唐港主焦煤均价在1300,测算公司综合售价485元/吨。
   
成本:完全成本较高限制盈利空间。公司地处河南,矿井地质条件不如晋陕蒙地区,开采难度较大,矿井地质灾害较多,吨煤安全费要到70元/吨,山西地区普遍在30以下,陕北地区不到15;同时材料费也较高,吨煤要到40-50元/吨,山西地区普遍在20左右;此外公司人员负担较重也推高了吨煤成本,公司此前在册员工维持在9万人的水平,2016年分流安置了约1万人,目前还剩8万人,对应3320万吨产能,每1000万吨产能对应2.4万人,远超全国1万人左右的平均水平,摊到吨煤成本上人工薪酬高达200元。虽然当前煤价回暖,公司也不会放松成本控制,预计2017年公司吨煤完全成本在440元左右。
   
国企改革:河南省在去年就成立了深化国有工业企业改革领导小组,由省长陈润儿担任组长,旨在推进混合所有制改革、清产核资、化解债务、分离社会职能、安置富余人员以及推进兼并重组。平煤股份的股东是中国平煤神马能源化工集团,集团旗下有三个上市公司,平煤主要是煤炭资产,神马股份主要是化工资产,易成新能主要是新能源资产。此前有媒体报导平煤集团国企改革方案已经上报,方向是煤焦资产装入平煤股份,化工资产装入神马股份,新能源资产装入易成新能。煤焦资产方面,集团还有约800万吨产能的煤矿,其中有400多万吨将在供改中退出,剩余煤矿体量已经很小,焦炭方面,集团有1000多万吨的焦炭产能,目前焦炭和焦煤价格下盈利较为困难。
   
盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。假设2017年秦皇岛港5500大卡动力煤中枢在550元/吨,预估2017年公司可实现归母净利10亿,对应EPS为0.43元/股,同比增加44%,PE为13倍,如果2017年秦皇岛Q5500均价在570元/吨,测算2017年EPS为0.51元/股,PE为11倍,估值已经渐具吸引力,考虑到公司成本较高,业绩弹性稍弱,给以“审慎推荐-A”评级。